港股大模型概念股持续走低，智谱跌超10%，MINIMAX跌超5%。

未来1-5个交易日，大模型板块将继续承压，智谱可能下探至发行价附近，MINIMAX考验前低支撑。但分化即将开始：纯模型概念股（无落地场景）可能再跌15-20%，而有实际营收支撑的AI应用股（如金山办公、美图公司）将率先企稳。港股科技指数将跑输恒生指数3-5个百分点，资金将明显从'模型层'向'应用层'迁移。

投资机会

• +买什么？买'卖铲子的人'和'用铲子挖到金子的人'。具体标的：1）金山办公（目标价320港元）——WPS AI订阅收入将在Q2爆发，当前估值仅30倍PE，严重低估；2）美图公司（目标价4.5港元）——AI功能推动付费率从5%向15%提升，市值仅100亿港元，弹性巨大；3）中芯国际（目标价25港元）——无论哪家大模型胜出，芯片需求只增不减。现在买的原因：市场恐慌提供了罕见的折价机会，这些公司的基本面与模型层暴跌无关。

⚠️ 风险因素

• !最大的风险是'流动性螺旋'——如果大模型公司批量破产，将引发科技板块的系统性抛售，好公司也会被错杀。止损条件：恒生科技指数跌破3200点，或金山办公跌破200港元。另一个风险是政策转向——如果监管层限制AI应用收费，整个商业化逻辑将崩塌。