【大摩：蔚来管理层重申全年录non-GAAP盈利目标，评级“增持”】摩根士丹利发表研报指，蔚来管理层

未来1-5个交易日，港股新能源汽车板块将出现明显分化。蔚来H股（09866.HK）大概率跳空高开3%-5%，短线资金会蜂拥而入，但需警惕冲高回落——因为大摩目标价68.5港元与当前股价之间仍有较大空间，市场需要时间消化'盈利可信度'。理想汽车（02015.HK）和小鹏汽车（09868.HK）将被动跟涨1%-3%，但涨幅会明显落后，因为资金会从'陪跑者'向'确定性标的'集中。A股方面，蔚来供应链标的将率先反应：宁德时代（300750）、拓普集团（601689）、文灿股份（603348）有望获得资金关注。锂电板块整体情绪偏暖，但碳酸锂价格若继续承压，反弹力度有限。

投资机会

• +明确建议：买入蔚来H股（09866.HK），当前价位具备不对称赔率。逻辑有三：第一，大摩目标价68.5港元较当前股价有显著上行空间，且'增持'评级来自一线投行，信号意义强；第二，600亿现金储备消除了短期融资风险，这是过去两年压制估值最大的石头；第三，18%毛利率在存储成本上涨背景下守住，证明经营杠杆正在发挥作用。建议在股价回调至20日均线附近时分批建仓，第一目标价看至大摩目标价的80%（约55港元），第二目标价看至68.5港元。A股方面，优先配置宁德时代和拓普集团，作为'蔚来盈利叙事'的间接表达。

⚠️ 风险因素

• !最大的风险不是销量，而是'non-GAAP盈利'的定义游戏。non-GAAP口径可以剔除股权激励、公允价值变动等项目，与真正的自由现金流之间可能存在巨大鸿沟。如果2025年全年自由现金流仍为负，市场会迅速识破'纸面盈利'，股价可能回吐全部涨幅。此外，存储成本上涨2000-3000元/车只是开始，若下半年碳酸锂价格反弹或芯片供应紧张，毛利率18%的指引可能失守。止损信号：蔚来H股跌破近期低点且成交量放大，或季度交付量环比下滑超过15%，应果断减仓。