【瑞银董事长：可以“接受”AT1资本折中方案】瑞银集团董事长科尔姆·凯莱赫表示，他愿意接受围绕瑞士贷

未来1-5个交易日，瑞银(UBSG.SW)将迎来约2-3%的反弹，因为市场最恐惧的“极端方案”（强制全额转股）被排除。但反弹是逃命波，不是反转。欧洲银行板块将出现分化：AT1发行占比高的银行（如德意志银行、桑坦德）可能下跌1-2%，而资本结构更保守的银行（如汇丰、北欧联合银行）将持平或微涨。中资银行H股（工行、建行）的AT1利差可能走阔5-10个基点，但影响有限，因为中资AT1主要面向境内投资者。

投资机会

• +买什么？做多汇丰(HSBA.L)，目标价780便士（当前约650便士），因为汇丰AT1发行保守、资本充足率14.5%远超监管要求，是“折中方案”的净受益者。买什么？做多招商银行H股(3968.HK)，目标价45港元（当前约35港元），因为其境内AT1成本不受影响，且ROE领先同业。为什么现在买？因为市场正在无差别抛售银行股，创造了错误定价。

⚠️ 风险因素

• !最大的风险是“瑞士模式”被巴塞尔委员会采纳为全球标准，导致所有AT1利差走阔100个基点以上。如果瑞银股价跌破25瑞郎（当前约27瑞郎），说明市场认为成本上升不可接受，届时需止损所有欧洲银行股。另一个风险是德银AT1被强制转股，虽然概率低，但一旦发生将引发系统性信用事件。