【华泰证券：积极看好AI应用板块投资机会】华泰证券指出，此前市场受“大模型吞噬软件”叙事压制，AI应

这些公司拥有海量高价值私有数据、深厚的行业Know-how和成熟的付费企业客户群。它们是“Token价值重构”逻辑最直接的受益者。例如，金山办公的Copilot能将通用模型Token转化为具体的文档生产力提升，从而向企业收取远高于Token成本的费用。它们的估值锚将从传统的PE/PEG，转向“Token溢价能力”和“ARPU提升空间”。

这些领域数据敏感、监管严格、ROI测算清晰（如投资回报率、诊疗效率），是“按效果付费”模式的天然试验田。一旦其AI产品被证明能带来可量化的业务超额收益，收费模式和估值体系将发生根本性改变。但挑战在于，其产品化能力和商业化速度可能慢于通用型应用。

报告逻辑实际上削弱了“模型即一切”的叙事。如果价值创造的最后一公里和最大溢价在应用层，那么市场对纯模型公司的估值可能趋于理性。算力作为基础设施依然重要，但若应用需求不及预期，部分产能过剩的算力租赁厂商将面临压力。资金可能从这些板块轮动至应用层。