【分红难换溢价，上市银行估值分化有所加剧】自六家国有大行集中发布估值提升计划至今已逾一年。

农行和建行凭借更优的资产质量、更稳定的净息差和更高的分红确定性，赢得了‘类国债’的避险资金青睐，估值相对坚挺。而交行和邮储银行，市场对其零售转型成效、资产质量（尤其是涉房业务）以及盈利增长动能存在疑虑，导致‘分红承诺’无法抵消基本面担忧，估值不升反降。

这些银行是‘成长性定价’的代表。招行的零售护城河、宁波银行的区域优势和风控能力，使其在行业整体承压下仍能维持接近1倍的市净率，获得了追求‘银行股成长性’资金的溢价。它们与国有大行的估值差可能长期存在甚至扩大，成为银行板块的结构性亮点。