头部大模型算力分配：训练大于推理，资源转向后训练

未来1-5个交易日，A股算力板块将出现明显分化。中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块龙头有望获得资金重新定价，因为后训练对高带宽、低延迟互联的需求远高于传统推理；而寒武纪、海光信息等纯推理标签较重的标的可能承压，市场会重新审视其订单结构中推理占比过高的风险。港股方面，商汤、云工科技等AI应用概念短期缺乏催化。美股映射看，博通、Marvell的定制ASIC逻辑继续强化，英伟达短期中性偏强但弹性不如光互联。

投资机会

• +明确看多光互联主线。中际旭创（300308）当前对应2025年PE约22倍，若后训练需求推动800G出货占比提升至60%以上，估值有望修复至30倍，目标价看至180-200元。新易盛（300502）弹性更大，1.6T产品导入进度领先，目标价看至120-135元。天孚通信（300394）作为上游器件卡位，毛利率稳定性最强，适合作为底仓配置。

⚠️ 风险因素

• !最大风险是后训练需求被证伪——如果头部大模型厂商发现后训练ROI低于预期，算力分配可能再次回摆，光模块订单能见度会快速收缩。止损信号：中际旭创跌破120元且成交量放大，或北美云厂商资本开支指引下修超过10%。