大摩：药明合联重申全年收入增长40%目标 维持“增持”评级

未来1-5个交易日，药明合联（02268.HK）将大概率跑赢恒生医疗保健指数5-8个百分点，并带动药明生物（02269.HK）、药明康德（02359.HK/603259.SH）出现情绪修复性反弹。A股方面，ADC产业链上的皓元医药、药石科技、美迪西将获得资金关注，尤其是与药明合联有直接竞争或互补关系的ADC CDMO概念股。但需警惕：如果药明康德A股无法放量突破60日均线，反弹可能只有2-3天寿命，随后重回震荡。

投资机会

• +首选药明合联（02268.HK），当前估值对应2025年PE约35倍，低于其2023年上市以来均值45倍。大摩维持'增持'评级，目标价看至28港元（较当前有25-30%上行空间）。买入逻辑：ADC赛道景气度独立于地缘政治，且公司产能利用率已超90%，2025年新增产能将直接转化为收入。次选皓元医药（688131.SH），ADC linker-payload业务占比超40%，目标价看至55元。

⚠️ 风险因素

• !最大风险不是业绩，而是美国生物安全法案的最终版本。如果法案将药明合联明确列入'受关注生物技术公司'名单，其海外收入（占比超70%）将面临断崖式下跌。止损信号：药明合联跌破20港元且成交量放大至5日均量2倍以上，必须无条件离场。另一个风险是ADC赛道过热后的融资寒冬——如果美联储不降息，Biotech融资继续萎缩，CDMO订单增速可能在2026年放缓。